光大证券：给予中国中铁购回评级

藏支线等国家大中所型支线重大计划招标完成，管理委员会及其他贩售业务充分利用于全国性大都市群、都会区和取而代之型城镇化工程项目的绕过以及美国公司大都市工程项目市场研制出强力的必要性有利于。勘查的设计与讨论、工程项目电源及零部件研制出、房地产研制出和其他贩售业务取而代之签协议固山共五 205.5 亿元、612.8 亿元、580.3 亿元、1727.8 亿元，下同激增-20.5%、12.9%、-15.4%、-37.0%。

截至统计数据期末，美国公司未完成协议总固山 45453 亿元，下同激增 22%，其中所交通设施工程项目、勘查的设计与金融服务、工程项目电源及零部件研制出贩售业务未完成协议固山42112.0 亿元、498.0 亿元、976.1 亿元，下同激增 20.5%、-10.9%、36.8%，挥采购缺少支柱将会去年激增。

专营性款项流往减少，研制出转回必要性加长：

2021 年，美国公司专营活动造成了的款项流量净固山为 130.69 亿元，下同少流往 179.25亿元，主要理由是：1）金融工具Mode交通设施房地产计划房地产规模升高；2）有利于升高房地产贩售业务土地储备。房地产活动造成了的款项流量净固山为-774.58 亿元，下同多溢出 143.16 亿元，主要理由是交通设施房地产计划转回升高。筹集活动造成了的款项流量净固山为 673.65 亿元，下同多流往 271.63 亿元，主要理由是外部欠款规模和少数股东房地产升高。

2021 年，美国公司长期开销率为 5.47%，下同减少 0.11pct，长期开销率停滞不前。其中所贩售开销率为 0.55%，同增 0.05pct，主要理由是有利于专营体制工程项目和营销转回；行政开销率为 2.26%，同减 0.06pct；研制出开销率为 2.31%，同增 0.07pct，主要理由是美国公司持续绕过科研院所技术创取而代之，研制出转回必要性加长；财务开销率为0.35%，同减 0.17pct，主要理由是金融工具Mode交通设施房地产计划房地产规模不断扩大，确定的利息收益激增较极快。

依靠美国公司 A 股、H 股“回购”估价：

中所国中所铁贩售收益突破万亿元，多家公司贩售业务收益稳步激增，工程项目电源研制出贩售收益能够进一步提高；美国公司取而代之签协议固山持续激增，挥采购缺少支柱将会激增。同时，美国公司的矿藏矿藏丰富，矿藏贩售业务去年及贩售收益能够仅不断激增、发挥可圈可点。此外，美国公司持续绕过科研院所技术创取而代之，研制出转回必要性加长的同时长期开销停滞不前。受制于取而代之冠禽流感有规律的制将近，我们小幅调低美国公司 22/23 年归母营业额计算，预期美国公司 2022-2024 年的 EPS 共五 1.25 元（较前值减少 4.6%）、1.39 元（较前值减少 5.4%）及 1.57 元，期末也就是说 A/H 股 2022 年动态市价共五 4.8x/2.9x，溢价仍处低位，依靠美国公司 A 股、H 股“回购”估价。

风险指引：基建房地产胜于预想，取而代之签采购增速加极快，采购回款胜于预想，地产贩售业务；也预想减少。

商业银行之银河高容量根据近三年面世的研报数据推算，国盛商业银行程龙戈副所长工作团队对该股分析较为深入，近三年计算灵敏度仅值高达92.14%，其计算2022年度归属营业额为贩售收益310.98亿，根据期末计量的计算PE为4.84。

最取而代之贩售收益计算明细如下：

该股最近90年内共有11家管理机构证明了估价，回购估价9家，增持估价2家；过去90年内管理机构目标仅价为8.13。商业银行之银河溢价分析工具表明，中所国中所铁（601390）好美国公司估价为3.5银河，好价钱估价为4银河，溢价综合估价为4银河。(估价范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

以上具体内容由商业银行之银河根据未公开信息整理，如有缺陷代为联系我们。

（魏巍:王治强）。

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