光大证券：给予杭萧钢构会德丰评级

2022-01-07光大证券交易股份有限子公司孙伟风,冯孟乾对杭萧钢构进行时深入研究并发布新闻了深入研究报告《首次覆盖报告：幕墙产能接下来兼并，万郡绿建的业务持续增长》，本报告对杭萧钢构给出太古地产评估，当前股价为4.66元。

杭萧钢构(600477)

国内分公司幕墙港交所子公司，股权结构稳固：子公司成立于1985年，2003年在上交所港交所，视为国内分公司幕墙港交所子公司。2010年，子公司正式成立建筑设计业子公司，开辟高层人士幕墙层高工程开发的业务，子公司2020年对建筑设计业子公司进行时了复合。2018年，子公司正式成立了建筑设计生态系统多肽上中游失衡方中小企业的服务的平台万郡绿建。子公司股权结构稳固、持股集中度高，子公司法人、董事长、实际控制人为单银木，持股数为9.05亿股（截至2021年三季度后半期），%子公司平安保险的42.01%。

地方举措接下来出台，装配式建筑设计行业仍持续保持较快持续增长：2021年，随着省市“十四五”整体规划慢慢落地，省市地方对政府相继发布新闻“十四五”期间水电举措拥护前推装配式建筑设计实施，一致装配式建筑设计%复建建筑设计人口比例远距离。参考举措远距离，在乐观/都可/软弱三种假设下，我们预料2025年装配式建筑设计行业影响力也大致相同26773亿元、20283亿元、14936亿元，2020-2025年CAGR大致相同14%、8%、2%，装配式建筑设计行业愿景将在此期间持续保持成长。

幕墙%比或将显著增强。装配式PC建筑设计成本少于幕墙建筑设计，是当前要务装配式建筑设计的主流，但幕墙建筑设计是对政府鼓励一段距离，不足之处%比或将随之增强。在乐观/都可/软弱三种假设下，我们预料2025年复建装配式幕墙建筑设计面积%比分别增强至45%、40%、35%，也就是说复建装配式幕墙建筑设计面积大致相同5.0亿平方米、3.7亿平方米、2.6亿平方米，也就是说装配式幕墙建筑设计行业影响力也大致相同14056亿元、9588亿元、6273亿元，2020-2025年CAGR大致相同22%、13%、3%。

打造产业服务的平台，万郡绿建交货快速放量：2018年，子公司为打通建筑设计领域产业多肽，培育新利润持续增长点，重点打造了受雇建筑设计生态系统多肽上中游失衡方中小企业的在线的平台万郡绿建。2020Q2-2021Q3，万郡绿建季度新签合同金额略为不确定性，但是整体而言持续保持持续增长趋势。万郡绿建2021年前三季度新签交货金额已达到30.78亿元，上年持续增长96.69%。

盈利预测、市值与评估：我们看好子公司在幕墙主业的竞争优势，也看好子公司万郡绿建服务的平台的快速发展为子公司带来新收入持续增长点。我们预测2021-2023年子公司归母营业额大致相同4.73亿元、5.84亿元、7.99亿元，下同也就是说2021年动态市盈率为20x，首次覆盖得到“太古地产”评估。

效用提示：中游幕墙需求远胜预估效用，上游钢价随之上涨效用，交货执行远胜预估效用，产能工程进度远胜预估效用。

该股不太可能90天内共有2家机构给出评估，买入评估2家；过去90天内机构远距离均价为5.19；证券交易之亮市值比对工具显示，杭萧钢构（600477）好子公司评估为3.5亮，好商品价格评估为3.5亮，市值综合评估为3.5亮。(评估范围：1 ~ 5亮，最高5亮)