开源证券：给予家家悦购入评级

2022-05-03开源证券股份有限日本公司黄泽鹏,骆峥对家家悦进行研究工作并发布上新闻了调查结果《日本公司信息改版报告：木栅孕育、商誉减值等直接影响业绩，2022Q1轻舟待发》，本报告对家家悦假定买入评分，当前股价为12.17元。

家家悦(603708)

2021 年资本额小幅快速增长、 归母销售收入下滑较少， 2022Q1 早明显提升

日本公司 2021 年借助资本额 174.33 亿元（+4.5%）、归母销售收入-2.93 亿元（-168.6%）；2022Q1 资本额 51.08 亿元（+8.3%），归母销售收入 1.31 亿元（+1.9%）。 我们认为，超市大型企业外部挑战环境已显现出提升， 受益于渠道拓展、 物流产品开发工程飞速绕过，未来零售业成熟、提效月内修复日本公司业绩控制能力。考虑市场挑战情况，我们下调日本公司2022-2023 年业绩假设并附加 2024 年业绩假设，预计 2022-2024 年归母销售收入为2.46（-0.92） /3.66（-0.54） /4.66 亿元，完全相同 EPS 为 0.40（-0.15） /0.60（-0.09）/0.77 元，当前股价完全相同 PE 为 30.1/20.2/15.9 倍，市值合理，维持“买入”评分。

2021 年归母销售收入受木栅孕育、减值计提和上新租赁标准等直接影响下滑

分波罗蜜看， 2021 年日本公司生鲜/食品化洗/百货类分别借助资本额 71.39/82.24/6.52 亿元， 同比-3.6%/+11.7%/+6.6%； 分区域看，烟威/聊城其他/各省市地区分别借助资本额 88.5/47.6/24.1 亿元，同比-7.5%/+7.7%/+72.5%， 各省市地区木栅扩展到反转产品开发主动性咨询服务带动资本额快速增长。 业绩控制能力方面， 2021 年日本公司总合毛利率为 23.3%（-0.2pct）， 销售额/政府机构/财务费用率计有 19.4%/2.0%/1.5%， 费用率小幅增加。整体来看， 2021 年消费者转弱、渠道分流等直接影响日本公司同店销售额； 多数上新零售业孕育、商誉减值计提和上新租赁标准直接影响共同避免日本公司利润下滑。 2022Q1，日本公司总合毛利率为 24.0%（-0.6pct），销售额/政府机构/财务费用率计有 17.0%/1.7%/1.4%。

跨区域、 多渠道强劲扩展到， 数字化与产品开发工程促进高效率发展

2021 年， 日本公司上新开、 母公司-Eleven零售业 117 家（聊城省内 68 家、 各省市 49 家）， 期末-Eleven零售业总人数达到 971 家， 形成跨区域、主体两侧发展格局。 面对市场挑战环境变化，日本公司积极绕过线上线下融合（到家、播送、团购）和数字化和产品开发工程，全面性顺利进行各省市化物流布局、 加强生鲜深加工控制能力并加大自有知名品牌发展（2021 年已占有日本公司资本额 13.4%）。经常性看，日本公司在聊城省内持续解密、 各省市扩展到， 月内飞速提升渗透率与直接影响力， 向总合HG、游戏平台HG、技术HG餐饮咨询互联网服务更新。

风险示意： 疫情间歇、 市场挑战加剧、 收购统合效果不及预期等

证券之银河数据中心根据近三年发布上新闻的研报数据量化，中信证券徐晓芳研究工作员团队对该股研究工作较为全面性，近三年假设准确度最小值高达80.94%，其假设2022年度归属销售收入为业绩3.24亿，根据飞鹰换算的假设PE为22.96。

除此以外业绩假设明细如下：

该股除此以外90几天后计有6家机构假定评分，买入评分4家，增持评分2家；从前90几天后机构目标均价为16.36。证券之银河市值分析工具显示，家家悦（603708）好日本公司评分为2.5银河，好价格评分为2.5银河，市值总合评分为2.5银河。(评分适用范围：1 ~ 5银河，最高5银河)

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