交银国际：首予原于通达网络买入评级 目标价58港元

交银国际发布调查报告称，首予汇四通八达网络（09878）“出售”评级，目标价58港元。报价和SaaS企业不可分割，交易成本极好，DCF估值法更能反映企业价值，根据10年自由交易成本折现，相同估值328亿港元（57倍/38倍2022/23年市盈部将）。在乡下首倡政策背景下，作为服务于沉降零售店商借助于承接的优质则有，管理层经验丰富，具备新模式竞争性劣势。子公司已实现报价+SaaS服务于两大企业双驱动，下降三维空间大。

报告中称，子公司是沉降零售店零售店商B后端服务于第一大报价平台，深耕全乡和村镇零售店商，覆盖2万+全乡，聚焦“三较高”精，通过轻资产整合性物流业、深入沉降零售店商的地推小组，和电商沉降、京喜通/哈吉零售店通等新模式竞争性。区别于产业其他SaaS服务于商，汇四通八达的SaaS产品设计释义，更相辅相成沉降零售店商的需求，强调线下服务于能力以及报价和服务于企业协同。

该行表示，截至21月末子公司覆盖17万注册会员百货子公司，出名百货子公司6.2万家，单店报价金额占到店铺总采购金额的渗透部将为11%，未来通过覆盖区域、精拓展，出名店数月内超过10万家，对标成熟区域如江苏，单店渗透部将若大幅提较高20%，则报价企业较目前还有3-4倍改善三维空间。目前SaaS覆盖会员百货子公司10万，Store百货子公司1.8万，交银国际届时未来2-3年Store百货子公司数将大幅提较高5万家（Store部将30%），SaaS收入较目前有2-3倍改善三维空间。

交银国际认为，随着汇四通八达利润部将改善，届时利润未来3年CAGR 45%，并预报报价企业和服务于企业收入2021-24年CAGR为20%和49%，其中报价企业收入在百货子公司数量、二级精拓展的持续发展下将保持稳健下降。通过将SaaS产品模块、增加Store门槛，Store百货子公司数将持续发展SaaS订户收入2021-24年CAGR达55%。届时毛利润部将在的办公室直采/反向定制比例改善、精结构提较高效率、服务于收入占到比增加的持续发展下从2021年的2.8%改善到24年的3.8%。

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