【纽约客】牛市还是熊市应该在意吗？

产品和农业衰退，然而这是不可能会的，所以只要海外投资像企业主所时说的来得高回报母公司就可以了。”

香港股市与尺度农业

我的观点是，尺度农业状况与香港股市一致官能未必来得高。我们不想到了一个统计分析，GDP经济指标与香港股市展示出的一致官能不大，只有45%，可解释度较弱。

香港股市真的是农业的晴雨表吗？1945—2012年，英美两国道琼斯基准有13次升至幅大约10%，但后续农业都不会愈演愈烈衰退，所以香港股市也未必是农业的晴雨表。即便香港股市和尺度农业的一致官能很强，其对海外投资的指导意义也不是除此以外大。

那么，财政政策和香港股市有不会什么父子关系？有不会指导意义？

我们不想到过一个统计分析，1992年在此之后，在英美两国的产品，香港股市与财政政策中间的父子关系开始变得不过于有效率。其间，再次出现多次央行容许财政政策（比如加有息）而标普500持续攀升的情形。

1994—2012年，央行在首次放松银根时出售股份、首次紧缩银根时卖出股份时，大盘在此期间的累加报酬率为55%，而那些实施出售拥有者方式而的海外来得高盛实现的报酬率为212%，几乎是曾因者的4倍。

股份的产品和财政政策在英美两国不共存交集的父子关系，同样，在中的国，A股股价与利息准备金额度也不共存交集的父子关系（见图14-1）。

海外来得高盛只有在对冲能赚钱财，而在假死赚不到钱财吗？这个结论不对，表14-1列举的所有该基金会都取胜了的产品。当然不管是对冲还是假死，总有该基金会能大幅地取胜的产品。

我的方面是，我羡慕假死和连续官能市，既能得到支出，又能取胜的产品。

我们不想到了统计分析，2005至2017年6月末，从股份型该基金会（剔除基准该基金会、基准进一步提来得高该基金会）和偏股型混合型该基金会的展示出来看，该基金会在对冲中的只能给予一个单位支出，在假死和震动市中的反而较为容易给予一个单位支出，有较来得高的取胜的产品的随机官能。

股份是一直海外投资的最佳原产地

图14-2揭示，如果一直拥有者，股份是年化填充报酬率最来得高的海外投资原产地。

而且，耐心与坚决是海外投资很好的朋友，不管是效益股、绩优股，还是小盘股，任何一个海外投资方式而2005年至2017年6月末的年化填充报酬率都在15%郊外，不分上下（见表14-2）。

对冲和假死对一直海外来得高盛来时说未必关键官能，2005年至2017年6月末，如果却是选项低估值、成长稳定类股份，年化填充报酬率为18.20%，年化一个单位报酬率为3.46%（见表14-3）。

即使在2008年的最来得高点出售，拥有者至今仍然都会给予40%的支出。我不想到这个统计分析信息是不是阻尼，但是这跟我20多年的海外投资方面是寻常的。

对一直海外来得高盛而言牛熊未必关键官能

并非所有海外投资方式而都必需奇怪的是是对冲还是假死。对于海外来得高盛来时说，应该选项的首要缺陷就是海外投资方式而。从海外投资方式而图谱（见图14-3）上看，有基于相信的产品直接还是的产品无效的方式而，也有一直的和短期的方式而。

在最无效的的产品中的，大家可以不想到效益海外投资，在最直接的的产品中的，只能不想到基准海外投资。如果你选项了基于效益海外投资的一直方式而，以及基于的产品直接的基准化方式而，是不会必要奇怪的是对冲还是假死的。

短期方式而分两类，第一类是根据趋势，根据价钱财的数量的系统核心技术分析进行海外投资，这类也不必需选项是对冲还是假死；第二类短期方式而必需选项短期的变动，即基于基本面加有短期内的变动。

唯一必需奇怪的是是对冲还是假死的就是短期方式而中的的第二类。我却是假设自己没这个技能，这样我的海外投资方式而就能建立在自己不会技能寻常预报的细化。

时说到短期，我时说点跟上去不一样的观点。我拜访了大量母公司，的产品中的新金龙母公司的成长官能要大大大约所谓的新兴母公司的成长官能，今天股价在300亿～500亿元或大约500亿元的很多母公司市盈率相对来说业绩下降比率（表列缩写PEG）不到1，而那些小母公司的PEG甚至大于2或3，所以，今天金龙母公司的成长官能绝对大约股价50亿元表列的母公司的成长官能。

而且，售予私营化也只有金龙母公司的份儿，不会中的小母公司的份儿。总结起来，大多短期变动的方式而是必需奇怪的是是对冲还是假死的，但来得多的海外投资方式而可以不必需爱护是对冲还是假死。

尊重的产品，相信下一代

为什么有很余坚决适时选项的海外投资方式而？原因是什么？既是海外来得高盛不想得到迅速获利的企图在起作用，也是今天的的产品格局产生的结果。

在相对来说排名榜的制度下，海外来得高盛来得爱护相对来说的展示出，一个天内、一个月末的相对来说展示出。所以在这中的，适时选项就已是一个来得加关键官能的环境因素。商业银行大型企业有一个经营上的秘密，那就是该大型企业除此以外羡慕大型企业排名榜，为什么？

由于我们不会技能预报农业，只能将近我们面对的农业环境，也只能工程建设经营研究成果，唯有决心通过比别人不想到得来得好，用来得靠曾因的排名榜来给予的产品欢迎。

这种方式而是不对的，原因是其出发点不是靠不想到的大事情来得确实来吸引零售商，而是靠比别人相对来说排名榜来得靠曾因。

我曾因负责海外投资研究研究成果的时候，曾一度早不须过一个很好的海外投资方式。

不须找一群尺度农业学家对下一代的农业势头不想到一个辨别，辨别在此之后就想到哪些大型企业是能下降的，哪些大型企业是必须下降的，月末里再不想到个股配对，这样从尺度到大型企业再到个股一条两条路线不想到慢慢地，这个操作过程，我曾因觉得很完美。

但结果推测，即便每个该集最终的随机官能降至70%，最终最终的随机官能也却是是过于低了，来得何况每个该集预报最终的随机官能远远低于70%。

《长两条路线》一书是话说述英美两国资产集团母公司（Capital Group，表列缩写Capital）最终之道的。作者在“海外投资”一章中的曾引用他们海外投资领袖的一段话：

“传统的海外投资战略家根据农业发展和香港股市中间的逻辑父子关系这一假设，不须设想他们对农业的认为，再选项合适的农业机构、大型企业和母公司进行海外投资。我从大事普通股份商业银行管理才有40多年，如果农业发展和股份价钱财中间共存任何可预报的紧密联系，那这种紧密联系肯定是逃过了我的警惕。”

Capital是唯一公司总部在过去10年、20年、30年、40年、50年和70年的一直海外投资中的连续创造海外投资神话的大型海外投资母公司。

大事情重不关键官能和你能必须不想到到是两回大事。在海外投资实证上，你要不想到的是你能不想到的大事，而不是你相信关键官能却没技能去不想到的大事。我们这些年不想到海外投资总是局外人于对冲和假死是不对的。

如果我们只能预报下一代，不曾奇怪的是是对冲还是假死，那我们必需寻找一种对适时选项要求不是来得加来得高的海外投资方式而，尽量少去预报。

只有这样不想到，才能减少犯错误的随机官能。可供选项的适时就越多，犯错的可能会官能就越大。出售并拥有者的效益海外投资是不必需用过于多适时选项来不想到海外投资决策的方式而。

我们不反对海外企业主去扩大自己的技能覆盖范围，找到来得多的辅助工具来降低上至的尺度辨别技能。我们也不反对不想到适时选项，关键是看不想到对的随机官能有多来得高。以整个的产品目曾因的情形来看，机构犯罪行为因为不想到了过于少的适时选项，只都会助涨助升至，倒是为效益海外来得高盛创造了机都会。

我们作为海外来得高盛，最关键官能的是尊重的产品、相信下一代。我引用《海外投资最关键官能的大事》一书中的文版的作者序言与大家分享：

放弃是我的关键官能主旨之一：放弃周期与变动的必然官能，放弃大事物的随机官能，从而放弃下一代的不可预知官能与不可控官能。放弃很昧带来冷漠，在其他海外来得高盛失去坦率的时候，这是一笔伟大的财富。

放弃的结果都是在海外投资中的仅有系统化的行动力：对新海外投资方式而的引入与新零售商父子关系的巩固所必需的整整保持行动力，也对确实的海外投资方式而得到证实的整整保持行动力。

放弃、冷漠与行动力，都是令我受触动的中的国思不想的精髓……一种直接海外投资不想法的产生必需数年乃至数十年的整整：多年在的产品上的摸爬滚打、大事件观察与总结系统官能。

之前，我不想用伊特鲁里亚诗人贺拉斯在《诗艺》中的的一句话结束本文：“今天已然衰朽者，预见可能会重放异彩；今天引来欢迎者，预见却可能会日渐衰朽。”大家不要局外人于效益和成长，也不要局外人于对冲和假死。

本文是作者2017年6月末在天风商业银行中的期方式而都会上分享的内容。

【本选集自《海外投资中的国》，王国后张 总是，湛庐文化 出品，2022年2月末】

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